进入3月以来，郑糖期价暴涨，主力05合约在不到两周时间里狂涨了6.7%，冲上6300元关口。同期，原糖也出现了上涨，但涨幅只有5%，且从K线上看略显谨慎，不比郑糖的连阳气势恢宏。

最近市场都在热议甘蔗的减产，无论是印度的减产还是广西的减产。从消息面角度看，印度的减产预报在2月初就已经出来了，广西的减产在1月份早已被市场所知。对于行业内的人来说，减产已经是旧闻了。

(相关资料图)

如今市场觉得新鲜，是因为过去一段时间不管谁减产郑糖都平平无奇，虽然春节后也涨了，但比起其他品种节前的疯涨，郑糖只能算是补涨。春节假期的火热出行给食糖市场带来了报复性消费的预期，这也掩盖了广西减产的影响。此后市场一直关注消费端，但并没看到白糖下游的采购火箭发射，报复性消费不够给力。

那么为什么郑糖现在突然起飞？我们觉得有三方面原因：

一是安全性高。郑糖向下没空间，去年下半年郑糖已经在5500一线反复试探过，支撑强有力。这里是广西糖厂的成本线，再往下糖厂就不干了。我们国家近1/3的食糖需要进口，如果外盘强势不跌，自家糖厂的糖总不能亏着卖吧。

二是有广西减产这个好题材。广西减产一直是国内糖市多头资金喜欢的题材，人人都懂，容易共鸣。而且放眼当前国内商品市场，能炒作减产题材的大概只有糖了吧。其它品种都是炒需求复苏，可现在很明显的是报复性复苏的预期已经破产，复苏还会有，温水煮青蛙了。糖不但能聊消费复苏，还有减产加持，多头资金自然青睐了。

三是迪拜糖会利多助阵。3月初的迪拜糖会一片看多声音，国际主流研究机构普遍认可了印度的减产乃至后续出口停滞，同时巴西虽然增产但后期存在港口物流瓶颈，能否顺利出口存在不确定性。这种利多氛围下原糖开始向上试探，而国内资金则敢于放开手做多郑糖。

眼下郑糖一飞冲天，大家更关心的是这轮牛市能持续性如何？

首先，从资金面看这次郑糖上涨是妥妥的大战役。

春节过后，2月一个月时间，郑糖横盘震荡，持仓却迅速增加了近30万手，在3月至今的拉涨过程中持仓又增加了近30万手。现在郑糖的总持仓量近120万手，已经达到该品种上市以来的最高水平。此前持仓最高记录是2010年和2016年牛市中的70万手，这两次的牛市也都是广西减产带动起来的。

参考郑糖指数，回顾2010年和2016年的行情，持仓的最高峰一般都在牛市半山腰，此后随着持仓逐渐下降，糖价冲向牛市顶峰。很明显，这是前期做空的资金认输离场带动价格冲顶，当持仓量下降到正常水平时，牛市基本见顶。

2010年牛市持仓量从最高73万手下降到26万手时，牛市见顶，涨幅2500元/吨。2016年牛市持仓量从最高74万手下降到36万手时，牛市见顶，涨幅1800元/吨。这两个过程耗时都在5个月左右。

回顾过去两年，郑糖市场的正常持仓水平大约在50万手上下。那么如果按照上两轮牛市行情来推演，后期郑糖应该会减仓上行，当持仓下降到50万手时牛市见顶。时间点大概在9月前后，那个时候刚好是国庆中秋的采购旺季，很适合多头资金最后离场。至于涨幅，如果按照2000元估算，今年郑糖最高可以达到7800元/吨，甚至冲击8000元/吨，要超过2010年牛市的高点。

其次，从基本面角度看糖市，充满狐疑。

1、抛开食糖进口量较低的2010年，2016年时郑糖的牛市对应的是外部原糖也在走牛，而原糖走牛是因为当时巴西、泰国、印度、欧盟都是减产的，算是内外共振了。而今年，印度减产，但巴西和泰国都是增产的。按照国际糖业组织(ISO)的分析，2022/23榨季全球糖市供应过剩420万吨。不过，巴西后期的天气以及物流都是存在不确定性的，这给多头留出了炒作的空间。

2、广西减产对全国的影响有多大？根据泛糖科技的预测，2022/23榨季广西总产糖量536—548万吨，较上榨季减产64—76万吨，减产幅度较大。但是，从总体来看，22/23榨季内蒙、新疆甜菜糖共增产23万吨，云南今年由于外部甘蔗入榨量加大，产量也会有所增加。全国总的产糖量下降幅度可能不会很大。

3、不管国内减产多少，都可以靠进口来弥补。21/22榨季大部分时间配额外进口巨亏，但进口量依然有534万吨。据说是加工厂为了保住配额，知其不可而为之。今年呢，目前巴西原糖配额外进口依然是巨亏。是不是加工厂还愿意进口呢？如果不愿意，那郑糖必然大涨。这样话，价差一修复，会不会进口大增呢？最糟糕的情况是，郑糖涨原糖跌，价差迅速修复。这又回到第1点，郑糖的牛市能否得到原糖的呼应。

4、国内疫情已经结束，边境贸易重新恢复。如果国内糖价大涨的话，过去三年消失的走私糖会不会卷土重来，还有糖浆和预拌粉。

后市展望：

市场中总是充满矛盾与狐疑，而行情却常常在犹豫中爆发。郑糖多头主打的是减产、消费复苏和内外倒挂三张牌，其中最重要的是前两张。减产刺激涨价，终端逐渐接受跟进补库坐实了消费复苏，后面夏季饮料消费旺季和秋季国庆中秋消费旺季都是很好的助力点，牛市成型，如果进口许可发放靠后一些就更好了。

这中间最不利因素的是巴西的增产压力对原糖价格的影响，还有就是不可控的走私糖。但这些因素未必能阻碍郑糖牛市，当市场一片欢腾时，利多因素往往会被放大，利空因素会被轻视。只是等到糖价爬上山顶无限风光时，才会发现新季扩种、进口激增、走私糖遍地，然后就可以演绎一轮牛熊转换了，这种行情在2010年和2016年都上演过。